黄金和白银的这一轮抛售，导致了价格的急剧下跌。但关键的问题在于：被抛售的究竟是什么？是真实的黄金和白银实物，还是其他形式的资产？
更进一步，我们需要追问，这些被抛售的资产最终流向了谁，谁在接盘。这个问题至关重要，只有搞清楚接盘者的身份，才能看清整个市场的运作逻辑。
实际上，黄金和白银的大规模抛售，并非来自实物市场的卖出，而主要是金融衍生品，也就是所谓的“纸黄金”和“纸白银”在起作用。引发黄金价格暴跌的，从来不是实物被大量抛售，而是衍生品市场上巨大的抛售量在压制价格。
衍生品的规模远远超过实物金银本身，而这种以纸面资产打压价格的做法，早已不是新鲜事，而是长期存在的市场操作方式。
更值得关注的是，在暴跌过程中，谁在接盘？
为了回答这个问题，我做了大量的数据分析，尤其仔细核算了六月份的全部交割记录，逐日追踪每一笔交割的发出方和接收方。通过对比三月份和六月份的详细数据，一个非常明显的趋势浮现出来：在六月份，基本都是散户在卖出，而做市商在买入。
我以前提过一个规律：做市商始终在吞吐库存。例如，从2011年到2019年，整整八年时间，做市商处于吸货阶段，尤其是前四年，即2011年至2015年，黄金价格持续暴跌，一路下行。在这个过程中，做市商就像深深地吸气一样，不断吸纳市场上因恐慌而抛售出来的黄金和白银实物，这些实物最终流向了他们手中。
接着，从2019年，特别是2020年开始，做市商进入了“呼气”阶段，也就是把他们此前囤积的大量现货重新投放市场，并在此过程中拉高价格。
这一轮拉高持续到2025年九月份。这说明，市场背后存在一个明显的“呼吸”周期规律。
眼下，做市商正在将筹码重新收归手中，但他们并非为了长期持有，而是为了在散户恐慌抛售时，用极低的价格重新建立库存。等到库存充足，他们便会再次拉高价格，把这些筹码卖回给市场。
这种周期性操作，做市商已经反复运用了很多年，甚至可以追溯到七八十年前。纵观整个黄金市场的波动历史，其实并无太多玄妙。
高盛、摩根大通、美国银行等机构，都在不断下调价格预期，有的喊到3500美元，有的甚至喊到3300美元。他们的目的很明确，就是要逼迫市场中最为脆弱的投资者交出筹码，以便自己在低位接货。对他们而言，价格越低越好。
理解了这一规律，我们就不应成为在最低点恐慌抛售的“傻乎乎”的人。反之，我们应当思考的是：做市商何时完成吸纳，开始向外吐出筹码。因为一旦他们开始出货，就意味着价格将被拉高，我们只需跟上这一节奏即可。
几十年来的观察表明，这个市场的玩法始终如此，应对方式有两种。
一种是较为保守的策略，如果你不愿花费过多时间和精力，可以直接购买实物金银，放在一边，安心持有，不必担忧短期波动。
只要认清长期趋势，再掌握好做市商“呼吸”的短期节奏，整个逻辑并不复杂。实物持有的最大好处在于，不必承受杠杆带来的心理压力和价格剧烈震荡的冲击，这是较为稳健的选择。
另一种则是我一贯反对的激进方式，即参与期货或加杠杆操作。如果不了解做市商背后的基本运作逻辑，贸然加杠杆无异于自寻死路。
因此，我始终坚持建议：不要加杠杆，不要借钱参与，也不要碰纸黄金或纸白银。因为纸面资产在上涨时让人误以为自己是神，但在暴跌时，很少有人能真正拿得住。
如果你持有的是实物，人的一点点惰性反而会成为你的保护——嫌麻烦就想“明天再说”，这一念之间的拖延可能让你避免了错误决策。
所以，保守一些并无坏处，不要过于激进，也不要指望通过黄金白银一夜暴富，这样的想法既不现实，也不可取。
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